东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《吨价上行增厚盈利，稳中向好趋势延续》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，认为其目标价位为87.15元，当前股价为84.4元，预期上涨幅度为3.26%。

青岛啤酒(600600)

核心观点

公司公布 22 年三季报，22 年前三季度实现营收 291.10 亿元（yoy+8.7%），归母净利润 42.67 亿元（yoy+18.2%），扣非归母净利润 38.60 亿元（yoy+20.0%）；其中22Q3 营收 98.37 亿元（yoy+16.0%），归母净利润 14.15 亿元（yoy+18.4%），扣非归母净利润 12.70 亿元（yoy+20.1%），业绩表现基本符合预期 。

产品结构稳步升级，销量超过疫前水平。22Q3 公司啤酒销量 255.9 万吨（yoy+10.6%），增速较高，主要受益于需求恢复、今夏炎热天气、同期低基数，22Q3啤酒吨价为 3,844 元（yoy+4.8%），稳步上行。22 年前三季度啤酒销量 727.9 万吨（yoy +2.8%），较 19 年同期小幅增长 1.2%，已超过疫情前水平。结构方面，前三季度青岛主品牌销量 395.3 万吨（yoy+4.5%），占比同比提升 0.9pct 至 54.3%；中高档及以上产品销量 249.8 万吨（yoy+8.2%），占比同比提升 1.7pct 至 34.3%；公司产品结构延续升级趋势，预计经典、纯生、1903、白啤等产品贡献增量。

毛利率略下滑，盈利能力改善。同口径下，22Q3 毛利率 38.00%（yoy-0.24pct），单吨营业成本增速 5.2%，略高于吨价增速，预计主要因为包材成本、运输成本等上升所致；前三季度毛利率 38.06%（yoy+0.06pct），主要仍受益于提价及结构升级带来的改善。22Q3 销售费用率 11.16% （yoy+1.27pct），预计公司加大市场推广投入，以及增加世界杯活动相关费用投入；管理费用率 3.90%（yoy-1.07pct），管控效率提升；税金及附加占营收比重 7.59%（yoy-0.16pct）。综合，22Q3 销售净利率达 14.82%（yoy+0.31pct），保持改善趋势。

展望明年，成本压力有望缓解，结构升级有望推升盈利。公司继续实施高质量发展战略，推动中高档及以上产品占比提升，在整体销量小幅增长的基础上支撑营收实现高个位数的增长。成本端，进口大麦继续上涨，但玻瓶、铝罐等包材的价格延续下滑趋势，预计整体成本压力有望缓解。中长期，公司核心逻辑仍在于高端化和产品升级，推动吨价稳步上行；区域方面，公司继续强化沿黄流域优势，并在东北等市场进一步突围；叠加费用管控强化、关厂增效，看好未来盈利改善空间。

盈利预测与投资建议

略上调营收和毛利率；预计公司加大市场推广投入力度，上调销售费用率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.49、3.01 和 3.58 元（原预测为 2.65、3.14 和 3.68元）。结合可比公司，给予 22 年 35 倍 PE，目标价 87.15 元，维持增持评级。

风险提示：吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.5亿，根据现价换算的预测PE为34.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级37家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为112.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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