以下转载了段永平关于未来现金流量折现的文章，以及和网友有关问题的互动。

先说个人从中得出的结论：

1，巴菲特曾反复说未来现金流折现（DCF）这是唯⼀合乎逻辑的估值⽅法。

2，PE是历史数据，不能单靠PE去推测公司未来的收益，不然会中招的。比如GM（通⽤汽⻋）的PE⼀直都很低（以前在5倍左右），但债务很⾼，结果破产了。

3，DCF方法其实和原来提到的企业毛估估公式类似，原毛估估企业当前价值 = 净利润/长期国债利率（5%）* 折价（6 折）+ 有效净资产。只是DCF可能会更加准确，因为DCF把企业发展各个阶段分开计算（增长期，过渡期，固定期等），而原来毛估估公式基于未来净利润增加不变的极端情况进行计算。

4，试着计算恒瑞医药的未来现金流折现 $恒瑞医药(SH600276)$

如下图，恒瑞2021年净利润44.84亿，除了2021年受到疫情和集采的影响，利润率较2020年减少了28.93%。假设2022年，恒瑞医药净利润也是44亿。（以下全部是假设的，受到疫情和集采的影响，恒瑞医药的盈利情况不清楚，自己想怎么假设就怎么假设把，只说计算的思路。折现率6%）

假设2023-2027年净利润增加率12%，2028-2032年净利润增加率8%，以后保持稳定不再增长。

2023-2027年：

第1年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)/（1+折现率1.06）= 46.29

第2年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)*增长率(1+18%)/(1+折现率1.06)/(1+折现率1.06)=52.07

第3年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)^3/(1+折现率1.06)^3 = 58.32

第4年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)^4/(1+折现率1.06)^4 = 65.32

第5年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)^5/(1+折现率1.06)^5 = 73.15

2027-2031年：

第6年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)^6/(1+折现率1.06)^6 = 79.01

第7年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)^7/(1+折现率1.06)^7 = 85.33

第8年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)^8/(1+折现率1.06)^8 = 92.15

第9年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)^9/(1+折现率1.06)^9 = 99.52

第10年折现后净利润：44亿*增长率(1+18%)^10/(1+折现率1.06)^10 = 107.49

2032年后净利润不再增长：

2032年以后折现后净利润之和：第10年折现后净利润/6% =1791.45

因此总的：前10年之和+1791.45 = 2550.29亿

仅代表我个人看法，仅供参考，不构成投资建议

第 71 篇 现⾦流量折现法 -- 段永平

原文链接：网页链接

完整未来现金流计算原文链接：网页链接

这个链接讲得⽐较详细，对⾮要⽤计算器来算公司价值的⼈来讲肯定会有帮助，我相信⼤家看完以后会头晕的。

在这⾥，我想举个极端的例⼦来说明⼀下⽤“未来现⾦流折现的思维⽅式”去⽑估估公司内在价值的⽅法。

假设有家公司，⽐如叫“美国⻁⽛”。以下是所有的假设条件：

1.没有债务，以后也没有。（现在有净现⾦）

2.股票发⾏量永久不变。（其实由于option和回购的原因，⼀直在变）

3.每年有10亿美⾦现⾦流（正好=净利润）⼊账，并且每年都把⼊账的现⾦流派给股东。（现在现⾦流⼤过10亿但利润没有到，不分红）

4.拥有“⽇本⻁⽛”公司30%的股份。2020年后市值500亿美⾦。（也许更⾼，谁知道呢？在⽇本，⻁⽛可是⽐狗⽛要流⾏啊）

5.拥有⾹港“⼀路发发”公司的股份30%。2020年后市值1000亿美⾦。（呵呵，CEO有这个信⼼，我也觉得有可能，但不确定）

6.拥有中国⼤陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司2015年上市，ipo价格是500亿美⾦，到2020年市值1500亿美⾦。（很可能）

7.2020年美国有家叫“相当硬”的公司以200亿美⾦的价格收购了“美国⻁⽛”的美国部分，同时把其他部分资产（3个上市公司）的股票直接分给所有“美国⻁⽛”的股东。（没⼈买也没关系，就为了计算⽅便。）

8.不考虑股东拿到的分红及股票的税收问题。（怎么可能没税收？）

9.假设贴现率6%。（如果是4%或5%的话，差别还挺⼤的，谁没事算算？）现在来算这颗“⻁⽛”可以值多少钱：

a 。 每 年 10 亿 的 收 ⼊ ， 共 10 年 ： 10+10/1.06+10/(1.06 的 平 ⽅ ） + 。 。 。 +10/(1.06 的 9 次 ⽅ ）

=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02亿美⾦.

b。“⽇本⻁⽛”的折现：500/(1.06的10次⽅）*30%=83.76亿美⾦。

c。“⼀路发发”的折现：1000/(1.06的10次⽅）*30%=167.52亿美⾦。

d。“阿拉奶奶”的折现：1500/(1.06的10次⽅）*40%=335.04亿美⾦。

e。“相当硬”的折现：200/(1.06的10次⽅）=111.68亿美⾦。

a+b+c+d+e=776.02亿美⾦。如果以上所有假设条件都成⽴的话，这就应该是这家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都是假设，任何⼀个条件的改变都会改变这家公司的内在价值。这⾥只是说了10年，实际上评估⼀个公司如果能够⽤更⻓的时间去评估的话，

可能会更清楚些（但更难）。对所有条件是否成⽴的理解或判断是很难的，按芒格的说法是不会⽐当⼀个“⻦类学家”（或者是“经济学家”）容易。

特别说明的⼀点：如果⼀家公司拥有⼤量现⾦在⼿却⼀直不能增值的话，⻓期来讲这个现⾦是会贬值的。问题是如果这个现⾦⽤的不好的话，贬值更快。

这个例⼦的缺陷是b、c、d⽤的都是市值，这会和内在价值有偏差的。

以上所有数据都是为了⽅便计算⽽假设的，和任何真实公司⽆关。

引申的结论：烟蒂型投资的回报可能要低于好的成⻓型公司。这号称是芒格对巴菲特的贡献。另外：这个办法最好算的例⼦可能是房产。⽤未来现⾦流折现来计算现在 的价钱贵不贵。这⾥的未来现⾦流指的是（租⾦-费⽤）。不明⽩的想想房⼦。再不明⽩就回去看看《穷爸爸》，明⽩的就可以有机会当《富爸爸》了。

GAGND 2010-04-03 08:34

段总,⽤PE来衡量⼀家公司准不准确,我感觉还是看公司经营的总体⽔平⽐较好,毕竟股价是不能预测的,总 是觉得PE不靠谱,您认为对价值投资者来说⽤PE来计算准确吗?

段永平回复GAGND 2010-04-03 14:12

PE是历史数据。

⾼⼭流⽔回复段永平 2010-04-03 22:16

段总⼀直强调PE是历史数据，只说了上半句，能否再深⼊解释⼀下，PE是估值时⽤的最重要的指标之 ⼀，段总轻描淡写的，不是太明⽩。

泛⾈池回复GAGND 2010-04-04 01:11

最准确的是DCF，即⾃由现⾦流折现，或称内在值。段⽼师对内在值有很精辟的定义。巴菲特曾反复说 这是唯⼀合乎逻辑的估值⽅法。可是对绝⼤多数投资者来说这也是最难的估值⽅法。相⽐之下PE直观简便，⼈⼈爱⽤，不幸的是多数⼈掉进了PE陷阱。

段永平回复⾼⼭流⽔ 2010-04-04 02:32

PE是历史数据的意思是你不能单靠PE去推测公司未来的收益，不然会中招的。举个例⼦，GM（通⽤汽⻋）的PE⼀直都很低（以前⽼在5倍左右），但债务很⾼，结果破产了。

段永平回复糊涂是福 2010-04-27 02:49

其实DCF就是⽑估估的，所以是⼀个东⻄。

段永平回复泛⾈池 2010-04-27 10:09

反⽅是什么？我们这不是都是价值投资者吗？反⽅我根本就没加进来。我⾮常同意DCF（⽣命周期的总 现⾦流折现）是唯⼀合乎逻辑的估值⽅法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过是量化了。

思⾏回复bnfan 2010-04-27 11:14

未来⾃由现⾦流折现是量化的过程基于⼀些假设与估计，这就要求对企业定性分析要有较深刻的认知， 算出的估值也是个⼤概值也就是⽑估估，所以巴董说做了50年的准备是可以理解的。再说多少企业能⽤ DCF进⾏估算？

art753回复段永平 2010-05-11 14:45

⼀般的DCF是定义为未来净现⾦流的折现，似乎是⽐较唯物科学的定义。有留意到段⽼师常常使⽤未来 利润的折现（有时加上净资产）来衡量内在价值，是否仅仅对某些⾏业的企业适⽤？⽐如保险公司，A. 预期未来数年退保率较⾼的话，利润折现值会较⾼,⽽DCF会较低；B.相反亦然我本⼈倾向于认为，B的价值更⾼

段永平回复art753 2010-05-11 15:00

⻓期⽽⾔他们是⼀个东⻄，我有时不分。⽤现⾦流准确些。

思考的快乐 2010-05-24 10:13

⽬前了解段总的选股思路是2种：⼀种是GE/创维的严重低估后重⼿进场的，另外⼀种就是雅⻁有隐形资 产还没有体现的。我感觉还有⼀种是⾼成⻓的，⽬前根据我个⼈的能⼒在A股中发现的只有保险板块，其 中的中国平安尤其值得关注。最近⼀直在跌，已经到了45块左右，我也在陆续买⼊，成本48左右，但还 是下不了重⼿，感觉已经接近安全边际了，但还不够（对我个⼈⽽⾔的重⼿，对别⼈可能是轻⼿），虽 然在跌，但我⼀点都不害怕。不知道段总和各位是否能谈谈，更加坚定我的信念，呵呵。

段永平回复思考的快乐 2010-05-24 11:05

你算算未来现⾦流折现嘛。