申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

事件：公司公告《公开增发 A 股招股意向书》，拟公开发行股票数量不超过38 亿股， 发行价格为 4.28 元/股， 募集资金总额不超过 160.15 亿元人民币 （未扣除发行费用）。

本次募集资金在扣除发行费用后的净额将全部用于收购邯钢集团持有的邯宝公司 100%股权。邯宝公司是邯钢新区项目的投资及经营主体，邯钢新区项目总投资约 193.68 亿元，分两期建设。一期工程包括综合原料场、焦炉、烧结机、链篦机回转窑、高炉、转炉、精炼炉、连铸机、2250毫米热轧生产线等，于 2006 年 4 月正式开工，2008 年 10 月完工并投产，年可生产热轧卷板 450万吨；二期工程建设具有世界先进水平的 2130 毫米冷轧生产线，年产 215 万吨高端板材，于 2008 年 11 月正式开工，已于 2010年下半年建成并陆续投产。

增发收购估值高于市场估值，本次公开增发完成短期内对公司业绩摊薄约15%。虽然邯宝公司的盈利能力强于河北钢铁，但是由于 2010年底邯宝公司账面净资产为 122 亿元，此次公开增发募集金额 160 亿元对应PB 为1.3X，高于目前公司在市场 0.91X 的 PB，因此收购此部分资产短期内会对公司业绩有所摊薄。按照 4.28 元的发行价格，预计发行股本 37.42 亿股，增发收购之后股本扩张至 106.19 亿股，2011 年、2012年的 EPS 为0.17 元、0.27 元，相较未增发之前的 EPS 0.20 元、0.32 元摊薄了 15%、16%。

后期集团承诺铁矿石注入对公司业绩有较大增厚空间，维持“增持”评级。河北钢铁集团已经承诺在完成此次公开增发收购邯宝钢铁资产之后启动铁矿石的注入程序，根据公司公告及我们测测算，按照目前市面的公允价值，首期铁矿石资产的注入会使公司 2011 年、2012 年的EPS 增厚为 0.24 元、0.33元，较收购邯宝钢铁之后的 EPS 增厚约 40%。公司未来的业绩有明显增厚，并且目前 PB 为 0.91X，处于历史地位，维持公司“增持”评级。

收购标的邯宝钢铁目前盈利能力强于河北钢铁。邯宝钢铁 2010 年生产钢材 497万吨，实现净利润 3.38 亿元；2011 年 1-9 月生产钢材 368 万吨，实现净利润 3.95 亿元，分别对应吨钢净利为 68 元、107 元。河北钢铁 2010 年生产钢材 2401 万吨，实现净利润 14.8 亿元；2011年 1-9 月生产钢材1855 万吨，实现净利润 10.4亿元，分别对应吨钢净利为 62元、56元。可以看出邯宝钢铁的盈利能力强于河北钢铁，并且我们预计随着后期产能的释放， 邯宝钢铁高端板材的吨钢净利将呈现一个持续提升的过程。

收购邯宝钢铁资产的 PB 为 1.3X，高于目前公司 0.91X 的市场 PB，因此短期之内收购的资产对公司业绩有所摊薄，摊薄幅度约为 15%。虽然邯宝公司的盈利能力强于河北钢铁，但是由于 2010 年底邯宝公司账面净资产为 122 亿元，此次公开增发募集金额 160 亿元对应 PB 为 1.3X，高于目前公司在市场 0.91X 的 PB，因此收购此部分资产短期内会对公司业绩有所摊薄。 增发收购之后股本扩张至106.19 亿股， 2011年、2012 年的 EPS为 0.17 元、0.27元，相较未增发之前的EPS 0.20 元、0.32元摊薄了 15%、16%。

虽然短期内业绩摊薄，但后期资产注入预期明确，并且能较大增厚公司业绩，且公司目前估值 PB为 0.91X 处于历史低位，因此维持公司“增持”评级。邯宝钢铁资产盈利能力强与河北钢铁，虽然短期内业绩面临摊薄，但是长期看，邯宝钢铁对于提升河北钢铁产品结构有重要意义。同时集团公司承诺注入铁矿石资源，能较大增厚公司，并且目前公司估值 PB为 0.91X，处于历史低位，因此维持公司“增持”评级。