作者：东海期货 杨磊

宏观与基本面多空交织，沪铜单边震荡 ——沪铜11月月度投资策略

投资要点：

宏观：美国目前的数据显示其就业情况仍较好，但通胀压力仍大，美联储放缓紧缩的可能性较低；欧洲PMI持续下行，衰退压力比较大；国内经济总体弱稳。

供应：9月铜矿进口续增，1-9月铜矿累计进口较去年同期增9%，供应偏宽松，TC续涨；国内9月精铜产量环比增6%，新产能投放，后期供应压力渐增。

需求：9月超1.5万亿基建项目密集开工，四季度施工有望走强；新能源汽车9月产销均继续环比增长，供需两旺预计延续；地产仍弱；外需有滑坡迹象。

库存：上期所前期交割货源陆续流出，仓单继续去库，累库拐点未至；LME再次去库；全球精铜显性库存仍偏紧。

利润：进口铜精矿供应宽松，粗炼费上行。

价差：上期所前期交割货源陆续流出，现货升水有所走弱；但全球精铜显性库存仍偏紧，沪铜月差、LME铜0-3M升水仍偏强。

结论：宏观利空对铜价压制仍在，但全球精铜显性库存仍偏紧，沪铜单边预计维持震荡走势。

操作建议：沪铜月间逢低正套；单边区间操作

风险因素：美联储紧缩超预期、全球经济下行超预期、地缘风险

• 行情回顾

10月沪铜震荡偏强。沪铜2211合约，10月10日开盘价61070元/吨，10月31日收盘价63500元/吨，涨幅3.98%；沪铜2212合约，10月10日开盘价60130元/吨，10月31日收盘价62060元/吨，涨幅3.21%。10月，市场对美联储紧缩预期有所缓和。美联储9月会议纪要显示有必要维持限制性政策，在某个时候放缓加息步伐将是合适的。“新美联储通讯社”也一度称12月或放缓加息，美联储官员们内部分歧，部分人希望放缓加息，部分人担心通胀仍未下降。被一些市场人士视为美联储领先指标的加拿大央行10月加息50基点，低于市场预期的75基点。美联储紧缩预期有所缓和，对铜价利空压制有所减轻。欧洲今冬能源危机有所缓和、英国更换首相、日本干预外汇市场，主要的非美货币兑美元汇率一度止跌反弹，美元指数上涨势头受阻，对铜价压制有所减轻。基本面，全球精铜库存仍偏紧，累库拐点未至。10月沪铜走势震荡偏强，但上行空间明显有限。

主要逻辑

• 美联储难转鸽，欧元区不容乐观

美国9月CPI再爆。9月CPI同比涨8.2%，高于预期的8.1%，前值8.3%；9月CPI环比涨0.4%，高于预期的0.2%，前值0.1%。美国9月PCE同比涨6.2%，环比涨0.3%，均持平前值。美联储青睐的通胀指标，9月核心PCE同比涨5.1%，前值4.9%；环比涨0.5%，持平前值。服务业价格走高，薪资仍有上行压力。美国9月非农就业增26.3万，高于预期的25万，前值31.5万，服务业新增就业保持强劲；失业率回落至3.5%。就业韧性偏强，通胀压力仍大，美联储紧缩难以放缓。

欧元区经济不容乐观。欧元区9月调和CPI同比终值9.9%，历史新高，能源价格是主要推手，食品价格同比涨幅加速至11.8%。欧元区10月制造业PMI初值46.6，连续4个月低于荣枯线，创2020年6月以来新低。欧央行10月加息75基点，但考虑到需求走弱、制造业受冲击、部分欧元区国家债务压力较大，欧元兑美元近期颓势难改。

• 电网基建托底，地产仍未回暖

电网投资方面，1-9月国内电网基本建设投资累计完成额3154亿元，累计同比增长9.1%；电源基本建设投资累计完成额3926亿元，累计同比增长25.1%。电网、电源基本建设投资继续发力，提振铜线缆消费。

固定资产投资方面，1-9月国内电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资累计完成额同比增长17.8%，较上月增长2.8个百分点；基础设施建设投资累计完成额同比增长11.2%，较上月增长0.83个百分点。基建投资继续发力。

地产需求方面，1-9月国内商品房累计销售面积同比减少22.2%，较上月降幅缩窄0.8个百分点；房屋累计施工面积同比减少5.3%，较上月下滑0.8个百分点；房屋累计新开工面积同比减少38%，较上月下滑0.8个百分点。9月商品房销售环比略有改善，但10月高频数据显示销售又继续低位，购房者信心仍未恢复。房企融资端未有实质放松前，后续新开工预计仍弱。

9月美国成屋销售折年数471万套，新建住房销售折年数60.3万套。金融收紧对美国地产压力明显，美国30年期房屋抵押贷款利率10月突破7%，创2001年以来新高。

汽车需求方面，国内9月汽车销量233.2万辆，环比减2.14%，同比增12.82%；产量240.9万辆，环比增0.58%，同比增15.98%。其中新能源汽车销量70.8万辆，环比增6.31%，同比增98.32%；新能源汽车产量75.5万辆，环比增9.26%，同比增113.88%。汽车，尤其是新能源汽车，延续产销两旺。

家电需求方面，9月空调产量1858万台，环比增15.62%，同比增23.21%；电冰箱产量800万台，环比增13.96%，同比增4.71%。传统旺季带动家电产量回升。

铜材生产及开工方面，国内9月铜材产量222.1万吨，环比增13.03%，同比增17.1%。9月精铜杆开工率73.84%，环比降0.6个百分点；废铜杆开工率44.46%，环比持平；铜板带开工率76.85%，环比增4.89个百分点；铜管开工率72.06%，环比增5.55个百分点；黄铜棒开工率53.96%，环比降0.14个百分点。电网、电源基建继续发力，精铜杆开工维持高位；新能源汽车产销两旺、家电传统旺季产量增加，铜板带、铜管开工率提升。

• 新产能投放，精铜供给增加

铜矿供给方面，国内9月铜矿石及精矿进口227万吨，环比几乎持平，同比增1.07%；1-9月铜矿石及精矿累计进口1892.85万吨，较去年同期增9%。铜精矿供应偏宽松，TC持续上行。10月28日铜精矿TC指数87.93美元/吨，较9月30日增加3.3美元/吨。

精炼铜供给方面，9月国内精炼铜产量90.9万吨，环比增6.13%，同比增13.21%；1-9月累计产量761.13万吨，较去年同期增1.61%。9月进口废铜16.7万吨，环比增8.02%，同比增24.16%；1-9月累计进口废铜135.81万吨，较去年同期增9.97%。9月进口精炼铜35.05万吨，环比增11.13%，同比增42.89%；1-9月累计进口精铜271.67万吨，较去年同期增10.92%。新产能投放，后期供应压力渐增。

• 全球精铜显性库存偏紧

LME铜10月31日库存113125 吨，较9月30日减22125吨。上期所铜10月28日仓单28082吨，库存63440吨，分别较9月30日增24353吨、32981吨。保税区铜10月28日库存2.97万吨，较9月30日减2.9万吨。境内铜10月31日社会库存9.19万吨，较9月30日增2.57万吨。上期所前期交割货源陆续流出，仓单继续去库，拐点未至。LME重回去库。全球精铜显性库存仍偏紧。

• 铜精矿供应宽松，粗炼费上行

9月铜矿石及精矿进口227万吨，环比几乎持平，同比增1.07%；1-9月铜矿石及精矿累计进口1892.85万吨，较去年同期增9%。铜精矿供应偏宽松，TC持续上行。10月28日铜精矿TC指数87.93美元/吨，较9月30日增加3.3美元/吨。

• 精铜库存偏紧，沪铜月差偏强

上期所前期交割货源陆续流出，现货升水有所走弱；但全球精铜显性库存仍偏紧，沪铜月差、LME铜0-3M升水仍偏强。后期新产能投放，供应压力渐增；明年基建投资力度或放缓；外需亦有走弱迹象；精铜库存偏紧状态预计短期仍将持续；累库拐点或出现在明年上半年。

• 结论及操作

综上，美国就业有韧性、通胀仍高企，美联储难转鸽；欧洲衰退压力大；国内总体弱稳。进口铜精矿偏宽松，国内精铜供应压力渐增。国内基建和新能源继续发力，地产仍弱。全球精铜库存偏紧。预计铜价震荡。建议沪铜月间逢低正套；单边区间操作。

风险因素：美联储紧缩超预期、经济下行超预期、地缘政治风险