何斯源

公募业务部 投资经理

厦门大学学士，伦敦大学硕士，历任兴证资管研究部研究员，主攻军工、能源、医药等行业研究。现管理兴证资管公募大集合产品，注重成长风格下的均衡配置，擅长医药、科技、现代服务业等领域的投资。

何斯源是兴证资管自主培养体制下培养起来的新锐投资经理，一毕业就加入兴证资管，从研究员一步步成长，并通过两轮的内部筛选成为公募投资经理。他的身上有很多标签：聪明、勤奋、直率、健谈。平时的观察和思考很多，一个问题向他抛出，他就侃侃而谈开来。

金句回顾

水到渠成的金融精英成长历程

说起何斯源成长路径，可以用水到渠成来概括。一路精英教育，厦门大学学士、伦敦大学硕士，七年严格的金融管理行业的学习，毕业后顺理成章地进入了金融行业。当问及选择兴证资管的原因，何斯源给出的答案非常的朴实，因为恰好在厦门读的大学，刚好兴业证券又是福建的大型金融企业，就这么机缘巧合，2016年硕士毕业正式加入兴证资管，至今，已6年的光景。

作为兴证资管自主培养起来的投研人员，何斯源最开始从军工行业的研究员做起，后来开始拓展到整个制造业，再到能源领域，后来又拓展到医药行业。基本功也是从这个时期开始慢慢地夯实打牢。

何斯源的成长，一方面得益于兴证资管长期以来有着“传帮带”的人才自主培养模式，投研内部形成了晨会、周会以及不定期的交流会等良好的内部交流沟通机制。学习型的投研组织文化使得投研团队内部形成了很好的工作学习氛围，并实现了投研理念的有效传承。

除了培养机制外，兴证资管投研团队还有较好的选拔机制，何斯源也正是通过两次内部选拔中脱颖而出的，先是成为集合产品的投资经理，后又选拔成为公募投资经理。

当被问及，一名研究员需要如何才能成长为投资经理时，何斯源又给出了朴实的回答，“其实就是在研究员岗位上把自己的工作做好，把自己的能力锻炼出来，夯实基本功，为后续的投资生涯做足准备。”

此前的很多个周末，来公司加班的同事都能遇到何斯源，他周末经常会选一天，来公司做研究，安安静静地享受自己的研究时光。

均衡的投资理念：行业分散，个股集中

当问及自己的投资风格时，何斯源的回答是均衡。但是同为均衡的风格，也会因人而异，何斯源的投资风格，可以概况为：行业相对分散、个股相对集中。

“为实现投资组合低斜方差的风险管理目标，我们坚持在行业配置上执行分散策略，广泛布局于医药、消费、科技、制造等领域的优质资产，行业间的相关性要降低，通过这一方式有效分散投资组合中的非系统性风险。另一方面，基于自下而上的深度研究框架，我们同时也奉行‘连续十年向同一个城墙口冲锋’的价值理念，通过重仓配置核心个股，力争为客户实现最优化的收益曲线。”

当被问及为什么形成了这样的一种投资风格时，何斯源也提到了目前普通投资者的一个痛点，就是买基金的时候普遍拿不住，这个不能怪他们，因为很多时候，投资经理自己虽然对股票已经比较了解也未必能拿得住。所以均衡的行业配置，是为了抵御市场的非系统性风险，在战术中，属于防御，而集中的个股配置，则属于进攻，为客户争取更好的收益。

当然，除此之外，和很多主流的投资理念一致，他也相信长期持有：历史已经无数次证明，基金经理换手率与长期收益率之间可能存在一定负相关关系。通过对各种形式的投机理念彻底摒弃，致力于实现极致的价值风格，并追求长期稳健较高收益。这一点，可以通过对核心标的的深入研究和长期持有，降低换手率以力争获取相对稳健的投资业绩。

如何选择好公司好价格

“好公司好价格，其实就相当于把选股的标准提到了一个很高的标准，因为首先好公司是少的，其次好价格也是少的，如果你既要好公司也要好价格，那大部分时候选股是一个非常困难的事。”

何斯源认为，选股，从自上而下来说的话，还是要搞清楚行业长期发展的逻辑。

近两年“赛道投资”一词较热，实际上，赛道投资就是关注景气度高的行业。“但是我更多关注的是行业长期发展逻辑是什么，是不是内生可持续的？过去中国发展最好的是食品饮料行业、长期服务行业对吧？那它在相当长一段时间内确实是可持续的，因为居民越来越有钱了，消费升级了。”

“当然我们也要考虑这个发展逻辑会不会有内生变化？如果这个逻辑发生变化，对这个行业的判断要做相应的调整。”

当问及短期景气度的时，何斯源回答：“相对而言，我可能没有那么重视行业短期的景气度，因为我觉得短景气度它更多的表现为一个波动，有时候会向上，有时候会向下，并不容易把握，长期来看对投资回报其实意义也没有那么大。尤其这种小级别的经济波动，更是这样。”

何斯源把行业研究比喻成第一道把关，先筛选出好的行业，才去找个行业里挑选好的公司。

而挑选好的公司，是一个更复杂和更系统化的过程。“我是一个愿意在一家公司的研究上花比较多精力的人。”

看公司，核心是看中它的资产内生回报率，或者说在长期经营中依靠现金流自我滚动创造回报的能力， 除此之外，还要相应地看公司治理、公司的结构、商业模式、核心竞争力、企业的定价定价权等一系列要素，像拼图，把一块一块的线索或者说信息拼起来，去成一个大的逻辑框架，形成对一家公司整体的理解。他还要求所选的公司有宽阔的护城河，即在长期的商业经营里面，在市场环境的波动里面，这个企业能够有一个长期创造回报、创造价值的能力。

贴近生活，在时代的脉络中寻求产业逻辑

在访谈中了解到，何斯源是一个特别喜欢走街串巷，喜欢调研和观察的人，他认为，很多信息都来源于这些细节，他做研究员的时候，几乎每周都在外面调研。他一直相信彼得林奇说的，最容易的投资机会，往往来源于生活。

小麒麟在写着这篇稿子的时候，他就在附近的工位上跟研究员一起打电话调研，那追根究底的问题，像极了一个访谈的新闻主播，是他没错了。

除了贴近生活，何斯源也喜欢从时代的脉络出发去考量行业未来的发展。本次就从中国人口结构的变化，去探求未来十年的一个产业发展逻辑。为了让大家能够更直接地了解这部分内容，小麒麟也邀请了何老师来到我们的第一期兴证资管-投资小茶馆，这是一档和投资经理一起品茗论道，畅谈经济大势和投资之道的访谈节目。大家可以关注一下后续我们视频号推出的直播，感受何老师畅谈未来的风采。