【主要观点】

1、股权投资的核心是在投资周期中发挥管理人的主动管理能力，为企业发展持续创造价值。

2、私募股权基金的价值创造并不完全依赖于市场环境，市场越低迷，投资机会也越多。市场低迷期是“收购重组”战略实施的好时机。

3、成长性是投资的核心标准。

4、私募股权具备跨周期、抗波动属性，通过长期价值投资带来超额回报。

01 经济不确定性

世界主要国家目前处于经济周期的不同位置。经济周期的错位引发的是内生增长动能、货币政策、财政政策等错位，并进而引发债券、股票、外汇市场资产价格的剧烈波动，叠加新冠疫情反复及乌克兰危机等外部冲击扰动，目前全球经济周期分化趋势依然明显。到2022年年中，全球经济整体增速虽然已位于潜在水平以上，但主要经济体复苏已经明显放缓步伐，市场担忧全球经济会从滞胀走向衰退。

图1：2022年中主要经济体周期位置

新冠疫情后，世界各国增加了对产业链安全的忧患意识和重构意愿。而乌克兰危机后，初级资源品的短缺、全球供应链受阻、难民潮等地缘政治问题可能会进一步激化区域矛盾。而世界主要大国间关系的对立，逐渐升级的制裁政策，部分经济、政治、贸易、外交等国际组织有待商榷的非中立立场，都让各国尤其是发展中国家看到了全球化系统性的不确定性因素。

我们常说私募股权在较长周期内能跑赢市场上任何一种资产，包括在通胀期甚至是衰退期亦如此。

图2：私募股权收益率高于任何一类其他资产

来源：Blackrock, On the Historical Outperformance of Private Equity, (July 2021)

私募股权是否真的能穿越周期，甚至在经济下行周期中，都能持续创造价值的呢？今天我们就从私募股权价值创造的角度来理解股权投资的独特魅力。

02 积极管理，创造价值

私募股权投资一直是采取积极的管理方式来改善投资标的的质量。私募股权投资基金公司所采用的主动投资方式与股票市场不同，它并不止于逢低买入被低估的公司，然后坐等股价回升。从根本上说，私募股权投资机构最大的价值创造在于使公司变得更好。

图3：私募股权投资机构的价值贡献

私募股权这种创造价值周期很长：对投资组合公司进行经营优化，然后以更高的内在价值出售股权（包括整体出售或IPO上市退出），其中涉及到交易结构、交易杠杆、甚至是多重套利等。在最极端的情况下，基金还可以适当延长退出期，直到市场条件更有利。

虽然在良好的市场条件下，股票投资方法会产生短平快的回报，但如果市场处于高波动或下行周期，实现目标回报就会非常具有挑战。对于私募股权投资而言，即使市场陷入衰退，经过改进和定位更好的公司也可以获得更高的退出价值，因此私募股权投资不依赖于市场环境，这也是一级股权投资和二级市场投资最大的区别。

03 市场低迷期的价值提升及收购重组战略

私募股权相对于其他资产类别的优势在于，管理人可以控制投资组合内的公司，使他们在其通常的5年持有期内显著增加公司价值（股权基金一般5年期，也有7年期、甚至10年期的）。这通常会转化为更高的退出倍数，即使在市场下跌的时候也是如此。也就是说，公司价值提升带来的业绩和利润才是最关键的价值驱动因素。

在市场低迷期“收购重组”战略是提升公司经营效率的有效方法。“收购重组”战略，即收购互补业务以增加被投资公司的能力。采用这种策略可以将地方性企业扩展为跨区域冠军，或者将曾经的区域企业转变为真正的全球化企业。

数据显示在经济衰退期间更积极收购公司在基金中实现了更高的内部收益率，这表明在此期间活跃的股权机构因在不可预测的时期采取更积极的策略而获得了回报。

图4：经济衰退期内的基金表现更好

来源：Investments & Wealth Monitor, Private Equity Offers Resilience in a Downturn, (July/August 2020)

04 成长性是核心标准

股权投资本质上就是投资未来，只有项目具备良好的持续成长性，投资才能成功。虽然企业的投资标准包含很多内容，但成长性始终是核心。对被投企业而言，创新是本质，成长是结果。考察其成长性，关键在于寻找其持续增长的核心能力。企业的核心能力可以表现在品牌、技术、管理、文化等很多方面。

对于技术型企业，是否拥有持续的技术创新能力、研发人员和技术创新体系，是判断其成长性的关键。对于运营型企业，是否拥有一支完整的、执行力高的团队是关键。

而无论哪种因素是关键，企业成长最终都会表现在财务等指标上，最终要在核心能力和财务指标上找到成长的依据，以提升项目判断的可靠性。

成长性可以从4个方面衡量，5个关键点综合判断：

图5：对企业成长性的判断

05 近十年股权投资渗透率越来越高

图6：股权投资渗透率不断提高

根据投中研究院的数据统计，在2021年：

613家中企实现IPO上市；

415 家上市公司身后有VC/PE机构背景；

68%的整体渗透率，处于近十年峰值；

90% 科创板渗透率，更是远高于市场整体渗透率；

512%整体退出回报率。

06 跨越周期，配置股权投资的最佳时点

私募股权基金具备跨周期、抗波动的属性，通过长期价值投资带来超额回报。对于正在考虑投资私募股权投资的投资人，应选择在各种经济周期中都能保持良好创造价值的私募股权基金。因此，投资者在做出任何私募股权投资决策之前，应熟悉为自己管理资金的基金公司的投资风格和历史业绩，特别是持续的业绩表现。

私募股权投资机构持续地在其投资组合中创造价值，才是让这一资产类别脱颖而出的真正原因。众多久经考验的价值创造途径可供私募股权基金使用，这使得优质的股权投资机构不仅能够穿越不同的经济周期，还能继续增强业务并在此过程中为投资者带来十分可观的回报。根据Pitchbook的统计数据显示，亚太地区业绩排名前1/4的股权基金，过去10年年化平均回报约20%。而在市场波动年份成立的PE/VC基金，由于进入估值较低，回报相对更高。