平衡&观点
- 春节期间，LME锌库存继续去化至仅1.77万吨，外盘现货升水环比再度走强；美联储2月加息25bp概率较大，加上美国四季度GDP好于预期、欧洲1月PMI反弹，欧美经济“软着陆”的预期随之回升；上周伦锌涨幅0.8%。关注本周欧美央行议息态度。
- 库存方面，今年国内社库开始累加的时间较往年偏早（农历口径下），春节前三周的累库程度超出近五年均值，而春节期间的累库量基本持平于近五年均值，1月社库总体存在超季节性累加；
- 春节期间并未出现第二波感染潮，国内需求预期仍然强劲。锌下游初端整体的计划复工时间和去年类似，实际复工规模等待下周验证。
- 欧洲方面：多国取暖指数明显上行，欧盟天然气库存快速下降至接近历史同期水平；上周欧洲冶炼平均利润环比略有下行，其大多数主力冶炼厂保持盈利。
- 总的来看，需求预期仍然强劲、下游实际复工有待观察、1月库存出现超累但绝对水平较同期仍然偏低，短期内并没有充分的理由使沪锌突破区间行情。
观点小结
核心观点：震荡 总的来看，需求预期仍然强劲、下游实际复工有待观察、1月库存出现超累但绝对水平较同期仍然偏低，短期内并没有充分的理由使沪锌突破区间行情。
冶炼利润：偏空 周度国产TC环比持平于5650元/金属吨；周度进口TC环比持平于260美元/干吨。平均冶炼利润达约1820元/吨。
现货升贴水：偏空 上海对02合约贴水40-65元/吨；广东对02合约贴水105-125元/吨；天津对02合约贴水50-55元/吨。
镀锌开工率：偏空 节前，镀锌板企业周度产能利用率环比下降6.30%至53.50%；镀锌结构件企业周度开工率环比下降26.74%至2.84%。
合金开工率：偏空 节前，压铸锌合金企业周度开工率环比下降6.90%至2.52%。
国内库存：偏空 周度国内七地社会库存较节前增加5.49万吨至15.79万吨；周度保税区库存环比持平于0.20万吨。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水抬升至25.25美元/吨；远月3-15升水抬升至118.50美元/吨。
进口利润：偏多 进口锌矿生产利润转为落后国产矿约1984元/吨，锌锭进口亏损扩大至约3189元/吨。
LME库存：偏多 周度LME锌库存环比减少0.10万吨至1.77万吨。
12月进口符合预期
12月进口矿维持高位
- 2022年12月中旬时，国内炼厂使用进口矿生产的利润落后于国产矿，而在12月其他时间，进口矿仍然具备利润优势。当月锌精矿进口量达约41.52万实物吨，环比下降7.58%，同比上升72.80%，基本符合预期。2022年全年我国累计进口锌精矿约412.79万实物吨，同比上升13.35%，主要来自澳大利亚、秘鲁、南非等。
- 今年1月以来，进口矿生产利润持续落后于国产矿，但1月一般是我国进口矿流入较多的时间，且从平衡角度来讲，我国今年进口补充大概率仍然以矿为主，加之欧洲炼厂暂无新增复产消息，预计1月进口矿数量仍将较为充足。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
12月锌锭进口同环比下降
- 2022年12月锌锭进口亏损环比11月有所扩大，当月精炼锌进口量约为0.79万吨，环比下降0.37万吨/31.79%，同比下降0.24万吨/23.44%，较为符合预期。2022年全年我国累计进口精炼锌7.92万吨，同比下降81.76%，主要来自澳大利亚、土耳其、韩国等等。
- 进入1月，我国锌锭进口亏损中枢进一步下探；结合全年平衡来看，今年或将延续去年锌锭流入偏低的局面。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
12月锌锭出口同环比下降
- 22年12月我国锌锭出口持续亏损，当月精炼锌出口量约为0.06万吨，环比减少0.13万吨/69.49%，同比减少0.01万吨/13.92%，较为符合预期。2022年全年我国累计出口精炼锌8.09万吨，同比增长7.56万吨/1415.45%，主要流向中国台湾、土耳其、新加坡等等。
- 进入1月，锌锭出口亏损逐渐收窄至80元/吨左右，部分杂质较多的锌锭出口可能已经实现盈利，本月锌锭出口环比或出现回升，但从平衡角度来看，今年锌锭出口绝对量大概率仍将较少。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
欧洲冶炼情况跟踪
欧洲主力冶炼厂保持盈利
- 尽管西班牙、意大利、德法等下周气温预报仍然略高于通常水平，但其温度环比下降明显，取暖指数显著上行，欧盟天然气库存快速下降至接近历史同期水平。上周欧洲平均电价在150USD/MWh附近运行。
- 上周欧洲冶炼平均利润环比略有下行，大多国家主力冶炼厂保持盈利。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
现货贴水 TC不变
外盘微涨 back走强
- 春节期间，伦锌开于3412元/吨，周内高点3512元/吨，低点3367元/吨，收于3448元/吨，周涨幅0.80%，振幅4.24%。
- 结构上看，LME锌0-3升水抬升至25.25美元/吨；远月3-15升水抬升至118.50美元/吨。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
各地现货转为贴水 节后沪市采买好转
- 节前一周，大多下游及贸易商均已放假，现货市场活跃度很低，各地现货转为贴水。节后第一个交易日，上海地区部分下游陆续复工，采买需求好转，沪市贴水收窄；广东地区交投较淡，现货贴水幅度维持节前水平；天津地区部分大型下游同样陆续开工，但其对原料采买大多持观望态度，津市贴水较节前有所扩大。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
加工费保持不变 进口矿优势不再
- 周度国产TC环比持平于5650元/金属吨；周度进口TC环比持平于260美元/干吨。各省市加工费维持不变。
- 节前沪伦比值下降，进口矿与国产矿的利润差距持续扩大，前者落后约1984元/吨。然而从平衡角度来看，我国锌矿进口窗口仍然需要打开，比值具有上行的动力。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
矿冶利润良好
- 节前，加工费不变而锌价上涨，矿山平均利润环比回升至6854元/吨左右，利润水平尚可。
- 近期冶炼平均利润回升至1820元/吨左右，冶炼利润水平仍然较好。节前，上海及广东地区仓库到货量较为充足，关注下周具体的2月冶炼排产计划。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
比值下降 锌锭进口亏损扩大
进口亏损扩大 出口亏损缩窄
- 上周，沪伦比值下降至7.22附近，我国精炼锌进口亏损扩大至3189元/吨，预计近期锌锭进口量仍将较少。
- 上周，我国精炼锌出口亏损收窄至约81元/吨，部分杂质较多的锌锭出口可能已经实现盈利，但总体上近期锌锭出口绝对量或仍将较少。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
下游初端：计划于本周陆续复工
镀锌：本周开始陆续复工
- 节前镀锌板企业周度产能利用率环比下降6.30%至53.50%。节前，热卷及冷轧社会库存累加均较明显，前者总库存增加约11.2万吨至319.9万吨，后者总库存增加约7.3万吨至169.2万吨，23城镀锌板库存增加4.4万吨至103万吨。政策刺激下的需求预期仍然较强，等待后续复工验证。
- 节前镀锌结构件企业周度开工率环比下降26.74%至2.84%。春节期间，仅有极少企业因订单需要保留部分产线，绝大多数企业均放假，预计将在初八陆续复工。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
锌合金：计划复工节奏落后于镀锌
- 节前，压铸锌合金企业周度开工率环比下降6.90%至2.52%；成品库存略增至1.18万吨左右；原料库存略降至约0.70万吨。
- 春节前绝大多数合金企业均放假，仅有部分冶炼厂合金条线尚在生产，且今年合金企业春节平均放假天数略多于去年。大多合金企业计划于初八-初十复工，还有部分合金企业计划于元宵节后复工，计划复产时间与去年类似。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：计划复产时间与镀锌类似
- 氧化锌企业周度开工率环比下降29.3%至约15.4%；原料库存降至约0.15万吨；成品库存降至0.25万吨左右。
- 今年氧化锌企业在春节放假的厂家数多于去年，大多计划在初六-初十陆续复产，计划复产时间和去年类似。
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
春节期间社库累加持平于近五年均值
- 周度LME锌库存环比减少0.10万吨至1.77万吨。
- 周度国内七地社会库存较节前增加5.49万吨至15.79万吨。今年国内社库开始累加的时间较往年提前（农历口径下），且春节前1-3周的周度累加量均高于近五年均值，春节期间库存累加量基本持平于近五年均值。
- 周度保税区库存环比持平于0.20万吨。
数据来源：紫金天风风云
联系人：李伊瑶
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