黄金被称为金属之王，深受国内外人们喜爱。它作为实物资产并拥有商品属性，价格也会受到供需的影响。

但在供给方面，由于地面存在大量黄金，黄金的供给弹性大，黄金的主要供给——矿产金的年产量，不会像其他因素那样影响黄金的价格。

在需求方面，由黄金的金融属性带来的黄金的投资需求波动较大，是影响黄金供需的主要因素。

黄金的供给主要包括矿产金、再生金、央行售金、生产商对冲四个方面。

其中矿产金是世界范围内新开采的黄金，受制于生产能力缺乏弹性，矿产金的供给量每年维持在稳定水平 3500 吨左右，占黄金供给的 70%左右是主要的黄金供给方式。

再生金是指黄金的还原重用，如金银首饰的回收利用。生产商对冲指生产者利用黄金投资工具进行套期保值。

黄金的需求包括了投资需求、消费需求和各国央行和其他机构的需求三个部分，黄金消费需求包括对珠宝制造需求与航空、机电等的工业用金需求。

其中珠宝制造为主要的黄金需求项，占比50%左右。

投资需求包括了金条和金币需求、奖章/仿制金币、黄金ETFs及类似产品三个部分的需求，波动较大。

尽管1976《牙买加协议》使得黄金不再作为货币发行的基础，但黄金作为非负债性质的官方储备，仍大量被各国央行持有，为各国稳定汇率水平提供保障。

截止至2022年底，各国央行共持有黄金储备35658吨，仅美国就储备了8133.5吨，占其外汇储备的66.7%，且自美元与黄金脱钩后就没有变化。

截止至2022年，我国黄金储备为1980.3吨，继美国、德国、意大利、法国、俄罗斯后，储备位列世界第七。

黄金价格与通货膨胀

在20世纪70年代、80年代的黄金价格与通货膨胀进行分析，通常认为通货膨胀对黄金价格有长期的正向影响，即黄金有“抗通胀”的功能。

有两个主要原因。一是黄金短期供给缺乏弹性，不存在信用货币的超发问题，其价值保持价值稳定。

在存在通货膨胀的情况下，其他货币的购买力下降，黄金仍然保持其相对价值，即黄金价格上升。二是对通胀的预期将推升黄金的投资需求，从而推升黄金的价格。

假设预期通胀的上升将导致名义利率上升，假设投资者是理性的，为补偿投资者持有黄金增加的机会成本，黄金所需的收益率也应增加从而推高金价。

通胀直接影响金价的途径为替代效应，也就是说，对未来通胀的预期，将促使投资者将拥有持有的固定收益类的资产，转化为黄金资产，从而拉动了黄金的投资需求，和以本币计价的黄金价格。

20世纪90年代后，越来越多的实证结果表明，但通胀率与黄金之间的正相关关系在20世纪90年代后开始减弱甚至不复存在。

这是由于早期发现的黄金价格与通货膨胀之间的正向关系，来源于20世纪80年代黄金价格的飙升，20世纪70年代至80年代通货膨胀，通过实际利率影响黄金价格。

而20世纪80年代后美国实际利率，主要由于美国名义利率主导。1985年后，通货膨胀率与黄金价格不存在显著的关系。

故在长期，黄金价格与CPI之间的关系，存在显著的时间变化，且这种关系是由利率决定的。比起黄金，原油与其他贵金属等大宗商品，往往拥有更好的抗通胀能力。

黄金价格与利率

黄金作为金融投资工具，利率对黄金现货价格存在重要影响。

长短期利率对黄金价格存在不同的影响，短期利率对黄金价格存在负向影响，而长期利率对黄金价格存在正向影响。

长期利率与通胀相关度高，对黄金存在“替代效应”相吻合。

短期利率对黄金价格的影响主要通过以下两种途径：一是机会成本，黄金是一种无息资产，收益来自自身价格的上涨，二是实际利率代表了持有其他资产的收益，因此当实际利率上升。

投资者为了获得更高的投资收益，投资者倾向于持有资产，减少黄金的投资需求，降低黄金价格，反之亦然。二是短期的资金成本。

黄金作为金融投资品种，价格容易受短期“热钱”影响，而短期利率与短期资本的资金成本高度相关。

当短期利率上升，持有游资的资金成本抬升，会减少对黄金投资的相关需求，黄金价格有负向影响。

同时金融体系发生动荡时，例如2001年的“互联网泡沫”破灭与2008年的次贷危机。

美联储通常采用宽松的货币政策刺激经济，降低资金的成本，宽松的货币政策，往往伴随动荡的金融体系，出于资金避险的需要，造成对黄金投资需求的上升，拉高黄金的价格。

而长期利率更多与通胀水平挂钩，在“替代效应”下，对未来通胀的预期，将促使投资者将拥有持有的固定收益类的资产，转化为黄金资产，从而拉动了黄金的投资需求，和以本币计价的黄金价格。

黄金价格与美元指数

市场上主要存在三种美元指数。一是由美国洲际交易所发布的DXY美元指数，反映美元兑六种主要货币的汇率加权指数，也是最常见的美元指数。

二是“基于流动性”的美元指数，如道琼斯FXCM美元指数。三是由美联储创立的广义贸易加权美元指数，包含了范围更大的一组货币，并且根据海外贸易进行加权。

反映了美元对超过20种货币的加权值，既包含发达国家又包含发展中经济体货币，更加全面地反映了美元加权汇率，在全球经济下内的走势。

在各国货币中，美元是金价的主要推动因素之一，且由于美元指数与黄金价格，同时受到多种宏观经济因素影响，且存在二者替代效应。

美元和黄金可能存在负相关的关系，主要原因有如下两点。一是黄金主要以美元进行交易，美元指数影响了其他货币计价下黄金的价格。

黄金的供给稳定，相较于可以无限宽松的主权货币，黄金的价值更加稳定。

当一种货币，如美元，相较于其他主要货币的加权平均价值在下降时，黄金是一种拥有货币属性的资产，其相对于黄金的价值也在下降。

以其他货币计价的黄金更加便宜，增加该货币下黄金的投资需求，故以该货币计价的黄金价格将会上升，使得该货币的加权汇率与黄金价格呈现负相关的关系。

二是美元指数反映了美国的经济形势与货币政策，这些因素也对黄金价格有影响，美元指数背后反映的美国信用也与黄金价格息息相关。

总的来说美国经济形势与美元指数正相关，而与黄金价格负相关，故黄金价格与美元指数呈现负相关的关系。

这是由于通常在美国经济处于复苏与繁荣的稳定发展时期，美联储往往会保持合理的利率水平与货币发行量，此时社会的资本回报率高。

实体经济发展动能强劲，美元强势，资本市场是吸引游资的主要场所，黄金的投资需求下降，美元与金价呈相反的走势。

同样，当美国处于衰退、萧条时或出现经济危机时，政策利率与实际利率均倾向于下降，货币供应量波动，政府债务升高，美元信用受损，黄金的投资需求上升，黄金价格呈上升趋势。

美元和黄金也可能存在正相关的关系，主要原因有两点。

一是在是在发生全球全局政治经济发生动荡时，由于美国仍是全球最大的经济体，而黄金拥有非信用货币的性质，美元与黄金可能同时作为避险资产发生价格的上涨，引起美元指数与黄金价格的同向变动。

同样，在市场情绪恢复稳定后，价格发生同步的下跌。

如 2010 年欧债危机爆发后，市场恐慌情绪蔓延，美元与黄金均成为更加“安全”的投资标的，带动美元指数与黄金价格的同步上涨。

同样，在 2020年 1月-5 月，我国国内爆发新冠肺炎疫情期间，也出现了美元指数与黄金现货价格同步上涨的行情。

二是在世界步入“低利率”时代下，全球范围内的流动性蔓延，安全资产荒使得美元和黄金均成为资金的投资标的，使二者价格同步变动。

黄金价格与股票市场

从股票市场与黄金价格之间的关系来看，长期来看由于影响股市的因素复杂、众多，股票市场走势与黄金价格之间并没有长期的均衡关系。

但是股票市场与黄金市场，均属于周期性的投资市场，存在相互替代的关系，在某些特定的时间区间，二者的走势存在相关关系。

如1980年-2000年间，美股经历了持续上涨的20年牛市，黄金则持续表现低迷。