资金是最重要的资源，是决定公司战略成败的关键。融资不是简单地取得资金，而是基于公司战略和业务发展，综合考虑内外部因素的利益抉择。

融资的本义

无论你是做大生意，还是小买卖，首先面临的问题，就是启动资金从何而来，是来自你平日的积累，还是合伙人的投资，这两种资金是可计入财务报表的权益，不一定保证收益，但要有利润时可分红，或者是来自朋友的借款，要按照约定定期还本付息。

当小买卖逐渐做大时，企业扩大再生产开新店使资金需求不断增大，原有的经营积累难以满足需求，需要逐步向银行等中介机构借款；再发展到更大规模，企业有了一定的信用，就可以在各个公开市场直接发债融资。

融资（financing），通常指为支付货款、取得资产、资本性投入等业务发展而筹集未来所需资金。融资也是一个公司资金筹集的行为与过程，基于自身未来的生产、投资、经营活动产生的资金需求，存量资金和未来资金供给情况，通过预测和决策，计算存在的资金缺口，采用一定的融资方式，通过一定的融资渠道去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要。

融资vs投资

融资与企业战略相匹配，融资是支撑企业战略、价值实现的财务资源保障机制，服务于企业战略的实现。融资需要与企业文化互补。如果企业风格是狼性的，融资则要稳健。如果企业风格比较稳健，融资可以适当激进一点。两个都激进或稳健，就会风险太高或发展太慢。

从业务层面看，融资和投资的关联度最高，就好像一枚硬币的正反两面。公司资产负债表左边管理的是投资，右边管理的是融资。投资是矛，融资是盾。投资是前锋，融资是后卫。投资是花钱，融资是筹钱。投资是使用资源，融资是筹集资源。

投资和融资是一个跷跷板的两头，哪头过重，都会出问题。重投资轻融资，可能会有投资机会却没融到相应的资金，也可能投资包袱过重，资金难以筹借；重融资轻投资，资金闲置却没好的投资机会，也可能投资失败、资金损失。最好的情况是两者均衡，好的公司经营，需要投资和融资相辅相成，如同一个武林高手，可以左右互搏，相互呼应。

不需要融资的“特例”

极致的好企业不融资，好比生下来就当皇帝，最不缺的就是钱。从财务报表语言来讲，核心是不差钱，不贪钱。

不差钱，主要是经营性现金流充沛，有持续的经营现金流入，足以覆盖包括自身研发投入在内的发展资金需求，且产品短期无市场竞争的强压力，目前增长预期符合管理层要求；不贪钱，管理层能够拒绝其他高收益的诱惑，控制住产业冲动、多元化冲动，进而控制住投资性现金流和无效的筹资性现金流。核心是靠自身经营产生的利润和现金流，就可以满足生产经营的需要。

案例：老干妈为什么不需要钱？老干妈，中国辣椒酱行业第一，成立于1996年，1998年产值达到5 014万元，1999年1.26亿元，2006年12.8亿元，2013年37.2亿元。

最被外人关注的是，老干妈不上市、不贷款、不融资的经营原则。陶华碧曾经提出上市圈钱论，“一上市，就可能倾家荡产。上市那是欺骗人家的钱，有钱你就拿，把钱圈了，喊他来入股，到时候把钱吸走了，我来还债，我才不干呢。”

陶华碧对现金近乎偏执地重视，绝不涉足自己不熟悉的行业，每一次迈出扩张的脚步都慎之又慎。她曾说，“我做本行，不跨行，就实实在在把它做好做大、做专做精。钱来得再快，也不能贪多。”

老干妈的财务报表非常简单，没有应收账款（没有赊账），没有应付账款（现款现货，收购农民的辣椒也不例外），也没有有息负债，经营现金流非常充沛。

老干妈在中国企业中极其特殊，核心原因是其产品和品牌已构筑了一个特殊的护城河，对市场的强把控力，使得谁也杀不进来。如果竞争对手低于老干妈目前的价格区间，则很难获得利润；如果价格高了，在销售上会面临巨大的压力，很难扩大规模。这样，变相压制住了竞争对手，保持了合理的利润和现金流。

负债融资的必要性

（1）利息可以税前抵扣。假设一家公司启动资金需要1000万元，可以实现息税前利润100万元，所得税税率是25%。

情景A：该公司完全靠股东投入1000万元，没有负债，在缴纳25万元的所得税后，可供股东分配的净利润是75万元。

情景B：该公司股东投入注册资本500万元，另外500万元资金来源于银行融资，年利率6%，利息30万元，同样条件下利润总额70万元，缴纳所得税17.5（=70×25%）万元，可供股东分配的净利润是52.5万元。

情景C：该公司股东投入注册资本500万元，另外500万元资金来源于股东借款，年利率6%，利息30万元，同样条件下利润总额70万元，缴纳所得税17.5（=70×25%）万元，可供股东分配的净利润是52.5万元。另外，股东作为借款人获得利息30万元，合计为82.5万元，税盾效应为利息额×所得税税率=30×25%=7.5万元。情景C的经济效果最优。

（2）负债经营提高股东回报率。上述不同情景下的股东回报率是不同的。情境B由于充分利用负债的杠杆效应，股东回报率最高。

（3）如果外部债务利率高于项目的本身经济回报，对外借款的过高利率，反而会降低股东回报率。

如果企业经营模式是，一方面，股东提供项目资金，另一方面，以较高利率提供股东借款，则股东的投资回报最为明显。如表2中的情景C，充分利用了利息的税盾效应。

公司增长与债务周期

达里奥在《原则》一书中，描述了他对经济增长的理解。从长期来看，是生产效率决定了经济增长。同时，一个人生产了多少产品或服务，就可以享受等值的消费，也就是量入为出。

但有时候人们会忍不住举债消费，这样个人消费超过了个人产出，短期内会使经济变得更好，但一旦开始还债，个人消费减少，经济就会变得更差。借钱很快乐，还钱很痛苦。也就是债务周期影响了经济增长。

达里奥又将债务周期分为短期债务周期和长期债务周期，其中短期债务周期是由个体举债导致的，而长期债务周期是由经济整体举债导致的，因为没有人愿意忍受经济下滑，一旦某一人因为被迫还债导致了经济回落，那么就会发动另一个人举债接力，再把经济推上去，直到全社会的所有人都举债过度，将所有举债方式都使用到，这时候就难免面临“失去的十年”的挑战。

企业的债务周期也是大致情况，企业做大做强的周期，往往伴随着债务的扩张，债务杠杆与公司增长相互策应，直到公司债务杠杆水平达到必须控制的阶段，这时候公司也基本把债务工具用完了。

几种因素叠加，公司债务进入还款周期，就痛苦了。一方面，原有债务很可能陷入违约的风险；另一方面，需要去产能、去杠杆、去风险，将不良低效的资产项目退出，降低债务水平，直到债务恢复到合理水平，进而再进入债务扩张和公司增长的下一个循环周期。

作者：冯涛、李远、孙磊 选自：公司资金运作