二、企业融资方式选择

（一）内源融资

内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。事实上，在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。

（二）股权融资

股票在构成上，无论从人民币普通股，人民币特种股，国企股，还是主板创业板和新三板的创立，都是为了更好地解决企业在资金需求方面的困难。企业将公司的股权通过证券交易所上市，可以在一定的范围内实现资金的融通，理论上而言，成本较发行债券要低，而且融资的规模较债券大，不用考虑有关支付利息的问题。

但是其劣势也是致命的，企业将自己的股权分割至交易所，无形中就削弱了自身对公司日常管理和行政事务决策的掌控权，相对于债权而言，股权的丧失是对企业更为致命的打击。有多少企业深受股市操控之害，所以股权融资在实际操作过程中受到一定企业家的顾虑。

（三）债权融资

债券的历史源远流长，自从古代就有了对于债务的记载。企业用于自身融资的债券也就被称为企业债。如果是想要在公开的交易市场进行发行的话，必须要达到有关对企业的盈利和注册资金的硬性要求。这样反而从另一个方面制约了中小微企业的资金的需求。

在中国更广大的民间金融市场，债券的发行往往是通过类似于现在的众筹模式来进行的。以当地的小企业为例，它们的开工建设，最先是通过寻找一个“首投人”这样一个角色来进行的。这个角色往往在当地是有地位而且有资金实力的人扮演。一方面，起到了一定的广告宣传作用，另一方面，也是可以看做是民间的一种商业背书。

显然，这样的方式加大了企业后期的运营成本。因为债务的存在，所以这些债权人会在约定范围的时间内要求获得相应的收益，也就是债权的分红。这个分红是远高于银行系统的贷款利率的。

企业法人之所以会提供一个高于银行的利率，印证了货币需求和利率之间的关系。由此也可看出，中小企业在融资方式中所遇到的难题。

（四）融资租赁

融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的租赁方式。融资租赁又称为财务租赁，能满足企业对资产的长期需要。融资租赁实质上已将资产所有权有关的风险和报酬全部转移给承租方。融资租赁筹资的优点:筹资速度快、有利于保存企业举债能力、设备淘汰风险小、财务风险小、可以获得减税的利益。缺点:筹资成本高、利率变动的风险。

（五）风险投资

风险投资，简称“风投”，是由专门的投资机构，对一些新兴的，具有高度成长性与发展潜力的中小企业进行投资的过程。其中，根据投资机构具体的操作方式，还可以分为“天使投资”、“对赌投资”、“私募投资”等多种方式。

我国目前风险投资机构包括五类，从发起机构类别来看，主要有政府出资、民间出资、外资机构、上市公司出资，以及金融系统出资构成。由于投资机构拥有较为专业的融资手段和管理模式，对于中小企业而言，获得知名风投融资不仅能够在资金上给予其一定的帮助，更能从人员管理以及企业知名度和美誉度上带来诸多裨益。因此，不少中小企业希望通过优秀的路演获得风险投资机构的青睐，而风投中介等服务机构也逐渐受到市场关注和热捧。

三、中小企业融资的主要风险

在具体的融资过程中，中小企业也有可能会遇到一些风险问题。这些问题的存在，对中小企业本身而言，不仅不利于企业的融资进程，更有可能会对企业的健康发展产生重要影响。在这些风险问题中，我们以企业自身为研究对象与中心，大抵将其分为外部风险以及内部风险。

（一）中小企业融资的外部风险

1.政策风险

政策性风险对于中小企业融资影响较为明显。从实际的情况来看，各项政府政策对于中小企业融资方式管理主要集中在法律政策、金融政策以及财政政策三大方面。

具体而言，这三者都是政府机构，通过法律手段、金融手段以及财政手段，对企业融资政策进行干预或引导。以安徽省为例，17年印发了《安徽省人民政府办公厅关于印发强化小微企业融资服务行动方案的通知》、《安徽省人民政府办公厅关于进一步降低实体经济企业成本的通知》、《财政部、税务总局关于小额贷款公司有关税收政策的通知》等，一系列关于改善、缓解中小微企业融资难题的政策文件。

其中，文件对于降低中小企业融资的方式、条件等进行了规范。中小企业如果不能正确认识和理解这样的政策要求，将会对融资过程产生一定的阻碍。同时，也难以达到政策规定的融资优惠要求。这就要求了中小企业在政策方面时时保持高度的敏感性，充分发挥出企业的能动性。

2.利率风险

中小企业融资对象，主要依靠银行或者民间资本进行。而融资市场的不同，其相对应的融资利率也不尽相同。

本文中分别以上海同业拆借利率（Shibor）以及温州指数（WZFPI）来进行研究。

图二：2017年11月-2018年2月SHIBOR1年利率

上图为近3个月的Shibor利率走势，我们可以发现，随着农历年底的到来，银行头寸变少，资金流动性降低，利率上升。

与此同时，民间直接借贷利率在各期限内也呈现了不同程度的上涨。尤其是一年期以上利率，偏离值较大。

图三：社会直接借贷分期利率与小贷公司分期限利率

从具体的数值来看。Shibor1年利率11月3日至2月2日期间，最低值为4.43%，最高值为4.76%，相差0.33%。而温州指数一年期三季度为14.97%，四季度为15.89%，相差0.92%。利率的改变与市场中的货币供应量有直接关系，同时也受到相关的政策、事件的影响。同时需要注意到，市场利率的不断变动，其可能产生的融资成本的增减。

如果能够正确认识到利率变动的客观性，那么对于未来企业融资的选择将有更好的把握。

3.信用风险

信用风险，指在企业融资过程中，可能遭受到的融资借款违约，或者融资双方利用信息不对称而产生的额外沟通成本。

另外需要注意的是，很多企业因为是由公司的主要负责人大包大揽的，所以在公司的运营过程中很难有像一般的股份制企业一样拥有一个合规的公司章程。这样一来，无形地加大了公司在经营活动中的信用风险。受所谓的小富即安的传统思想的影响，这样的公司往往不会有一个长久的目标和规划，在以公司领导人作为行为主体的前提下，企业时常会出现偷税漏税，虚假经营，以及欺骗经营等现象无形中也提高了公司破产倒闭的可能性。

（二）中小企业融资的内部风险

1.经营风险

在巴曙松撰写的《2013小微企业融资发展报告：中国现状及亚洲实践》中，明确表示了“在中国有超过百分之六十二的企业无法接受到任何形式的资金作为借款，在剩下的这部分企业之中，借款的经历大于多数只有一到两次，分别是百分之四十七点五和百分之三十五点六。”

发生这样的状况，即借款数量较低的主要原因在于，中小企业的经营风险较大，一些机构等不愿意为之提供相对的融资借款。

图四：美法两国中小企业存活率时间图

由于中小企业的创立与经营，其自身的生存状况以及外部条件的制约，导致了企业存活率较低。而这又反过来对企业的经营状况造成了影响。

上图显示的是法美两国在十年间中小企业的存活率和时间推移的关系，在全部中小企业中，大约有百分之六十八的企业在创立开始的第一个五年内倒闭，有百分之十九的企业勉强可以生存六到十年，大约只有百分之十三的企业可以存活超过十年的。所以，要想促进中小企业发展有一个稳定而持续的态势，我们必须要让中小企业有高的成长性。而在这些中小企业刚刚创办的五年间，是企业最困难也是其最需要资金以及政策扶持的一段时间。

2.管理风险

很多企业因为是由公司的主要负责人大包大揽，所以在公司的运营过程中很难有像一般的股份制企业一样拥有一个合规的公司章程。这样一来，无形地加大了公司在经营活动中的管理风险。受所谓的小富即安的传统思想的影响，这样的公司也不会有一个长久的目标和规划，在以公司领导人作为行为主体的前提下，企业时常会出现偷税漏税，虚假经营，以及欺骗经营等现象无形中也提高了公司破产倒闭的可能性。

同时，在代理人问题中，一些企业的代理人会存在片面追求个人享受，偏离企业发展目标，从而而忽视企业发展以及股东利益最大化的可能性。缺乏必要的企业经营与管理措施，难免会导致这样的行为发生。一些中小企业在融资后，法人代表或者实际控制人出现“卷款跑路”的现象，则是中小企业管理缺失的直接体现。

3.财务风险

因为考虑到企业自身的管理成本问题，它们对于财务制度的制定往往不甚严谨和完善。而由于统计口径的不一或者缺失造成的企业财务可信度低，银行等机构很难去通过财务报表去对借款人的经营规模，盈利状况以及偿债能力的多寡进行合理准确的预判，这也在另一方面制约了中小型企业向银行等金融机构申请贷款。

从反映偿债能力指标可以看出，该公司存货较多，现金缺乏，短期偿债能力较低。没有很好地使用财务杠杆，自有资金对长期债务的偿还能力较弱。

近年来原料价格上涨造成主营业务成本增长，主营业务成本增长过快使得公司的主营业务利润增长率比主营业务收入增长率低。其资本无论从速度上还是数量上的增长都达不到企业发展的需要。公司经营风险的大小直接影响其融资，银行为了优化资产质量，遵循安全性原则，经常会拒绝向邦力公司发放贷款要求。

对内影响中，财务建设的缺失，对于现金流、公司负债率等一些常规的财务指标认识理解也不深。这也同样对于企业资金的使用、规划以及未来发展造成影响，因此，财务管理风险也是中小企业发展过程中的问题之一。

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