导读：

估值的目的是为找到一个好公司，在好价格的时候买入。前提是有一个足够的耐心和平常心作为基础！

友情提示：本公众号不推荐股票，估值系列只不过是个人记录学习投资所用，所提及的标的不能作为买卖和操作的依据！切记切记！

这是兔年第34篇原创文章，也是新估值的第13篇原创文章。

“海康威视”2022年年报出来，那么就对它重新估一下值。

图片来自网络，侵删

一直我都在控制文章的长度，免得太啰嗦，因为估值文章毕竟不是分析文章，这些分析只不过蜻蜓点水一般，在我估值之外，不可能有深度，只不过是对数据的一个解读，而且是异常数据的解读，其他正常部分一般都会略过，但是这就免不了我发现不了的异常地方，遗漏在所难免。

现在是快餐时代，文章越长，一般能有兴趣看下去的人越少，人都差不多，包括我自己，都不喜欢看那些啰啰嗦嗦的东西，特殊情况除外！

但是不知不觉总是写得太长！你看现在就在啰嗦了不​！​

1、

年报解读

增收不增利

“海康威视”今年股东权益的复合增长率20%，营业收入的复合增长率17%，扣非净利润的复合增长率9%，ROE平均值30%，2022年的ROE已经降到20%

相比于上次，扣非净利润的复合增长率下降了不少​。

2022年的营业收入同比增加2%，净利润负25%。又是一家增收不增利的公司。

2022年，增收不增利已经是一个正常的情况了。

在这一个不正常的年份，“海康威视”在疫情和内部环境不良的情况下，还要加上外部的制裁。所以净利润的下降，或者说营收的下降，想想也都是正常的。如果能够有稍微的增长都是超预期的。

销售毛利率和销售净利率和净利润下降原因

销售毛利率下降2个点，销售净利率下降5.21个点。毛利率的下降主要是营业成本的增加。

营业成本的增加最大的是销售费用和研发费用，这两项就有近28亿元，加上管理费用5.1亿元，共计33.1亿元左右，占净利润27%。

所得税大于往年（2022年：1,297,981,905.54；2021年：957,490,652.16）多了3.4亿元。

​

到这里我们就知道，毛利率和净利率以及净利润减少的原因了。

应收账款的风险？

2022年海康威视的应收账款有290亿元，相比2021年增加了30多亿元，占净利润的比率大幅地超过往年，我想主要的原因还是，主要原因有两个：外部环境的影响太大，漂亮国的制裁、疫情等因素是肯定的，净利润的减少，分母缩小，那么就会导致百分比增加，还有一今年做生意现在不容易，为了解决合作单位的困难，缓解别人的压力，让别人多赊账咯。

而应收账款有可能影响真实的净利润，那有没有风险呢？

年报称：本年度实际核销应收账款人民币 61,413,372.39 元。

那么相对于应收账款290亿元的金额，核销占比0.2%，真实的坏账占比净利润0.48%是很小的比率，所以应收账款的风险不是很大。

2、

海康威视的业务

复杂的业务线

海康威视现有 30,000 多种硬件产品是过去业务场景拓展的成果，也是海康威视未来开拓更多应用的基础，“基线”+“定制”的模式将继续推进，产品矩阵还将继续丰富，不断寻找产品与应用需求之间的平衡。多维感知为核心，融合 AI、大数据的全方位技术积累是海康的业务宽度；从探测器到系统解决方案的数万种产品，是海康的业务厚度；10 大行业、70 多个子行业的 300 多个细分场景覆盖是海康的业务长度，在持续不断的变化、更新和迭代中，技术、产品和需求相互促进、相互成就，形成海康威视技术创新驱动的主要竞争力所在。

这也从侧面说明，海康的业务复杂的程度，如果不是真正专业的人，根本不能了解它。就算是专业人士，也只能在海康一个领域里面专业，不可能全部的业务线都专业。所以这种“能力圈”一般的人真是难以真正的拥有。

不同的角度了解一下海康的业务：

海康威视的业务可概括为3类支撑技术、5类软硬产品、4项系统能力、2类业务组织和2个营销体系。（35422）

3类支撑技术包括物联感知技术、人工智能技术和大数据技术；

5类软硬产品包括物联感知产品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和应用服务产品；

4项系统能力包括系统设计开发、系统工程实施、系统运维管理和系统运营服务；

2类业务组织包括3个事业群（公共服务事业群、企事业事业群和中小企业事业群）和8个创新业务（智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗）；

2大营销体系包括国内业务营销体系和国际业务营销体系

至于详细的产品有兴趣的朋友可以自行去年报上了解一下。

这么大难度的生意，就算是深入研究也难以真正理解全部的产品。反而有一种可能，我们以为理解了，其实我们并没有理解，而导致我们不知道敬畏。

我的估值体系就是建立在不深研的基础上的。对于像海康威视这样的公司，是最好的路径了。

​我们只要知道数据的意义在哪里就可以了。因为数据的趋势是很难在短时间内打破的。​

3、

估值结论

海康威视估值结论：买入的合理价格2420亿元，现在的市值4113亿元，折扣为170%，“贵”！。

在上次的估值中：买入的合理价格3096亿元，现在的市值2885亿元，折扣为93%，“便宜”！。

这次的估值与上次相比，差了不少，主要是今年的业绩净利润降幅太多，而导致我们取值的复合增长率增长率只有9%（上次是15%），净现金流只有139亿元（上次是146亿元，而且净利润不是扣非净利润，在我估值的初期也是不够谨慎和保守的原因），但我认为139亿元在2023年的扣非净利润这个取值还是较合理的，因为能够回复到正常水平以上就很不错了。

我认为“海康威视”现在的市值（4113亿元）已经全部反映：今年会比去年好的预期上了，所以现在选择买入已经不能占便宜了。

按道理，一个公司的内在价值在这么短的时间内是不可能相差这么大的，所以我的估值体系在应对非正常年份下的估值还是有点问题的，需要再优化一下。

好了，今天就到这里了，下次再见吧！

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往期估值文章点击此处：公司估值系列

全文完

温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。并且请切记，当下的买入便宜，并不代表着以后不会下跌，也有可能会再跌50%的可能，所以买卖的决定在于你，因为钱是你自己的，只有你能为它负责！[呲牙]