文/二马小姐

基金一季报出炉后，看点不少。

尤其各家基金公司的规模变化，很值得一阅。

一季度，至少一半以上的基金公司规模缩水，当然这与市场下跌关系很大。但也有少数几家公司，规模逆势增长，因此显得很抢镜。

目前行业里181家公募基金管理人，所管理基金资产净值共计25.07万亿。去年末这个数字是25.43万亿。一季度末相比略微下降。如果看非货管理规模，只有近1/3的公司正增长，也就是说，2/3的公司非货规模缩水了。(根据wind数据)

一季度规模增幅最大的几家公司，包括中泰资管，博远，尚正等等。后两家规模非常小，目前非货规模在几十亿数量级。

可以说，中泰资管是一季度“明星”公司。一方面规模逆势增长，公募非货管理规模，一季度末达到268.07亿。和去年年底时的174.68亿相比，涨幅53.46%。横向与同行们比较，算得上一张惊艳的成绩单。

另一方面，在市场危如累卵的一季度，规模增长的主力，竟然大部分来自于主动权益产品。同业相比也是少见的。根据中泰资管的产品季报，一季度末，中泰主动权益类公募产品规模124.71亿元，去年末则是66.93亿元，一季度增幅高达86.33%。

所谓逆势爬坡，是否更值得玩味？

一家被低估的公募精品店

上个礼拜，某位圈内的朋友在感叹，她参加了中泰资管的线上调研，一个电话会竟然挤满了人，在今年冷清的市场里，实属罕见。

当然，这与中泰资管的产品业绩有关，来自海通证券研究所的数据，截至今年一季度末，中泰资管近3年、近2年、近1年的主动权益类公募产品绝对收益排名分别为第12位、第8位、第21位。（对应的行业可比家数分别为128家、139家、153家）。

短短几年，中泰资管作为一家券商资管系的公募新军，无论是口碑还是号召力，都走在显而易见的上升通道。这是厚积薄发的结果。作为一家此前被不少人低估的公募精品店，中泰资管也走出了自己浓烈的风格。

一是克制。

从2018年12月第一只公募产品——中泰星元问世以后，至今旗下只有17只产品（只看主代码）。

要知道，这期间可是经历了一轮规模可观的牛市。更何况，如上所言，近3年、2年乃至1年，公司的主动权益产品业绩还不错。

二是几乎与热点绝缘。

中泰资管的产品线十分精简。其中主动权益产品只有7只、指数类产品3只、债券类产品7只，且没有蹭任何热点做主题基金。

当然，不是说主题基金不好，但是在没有绝对优势的情况下蹭热点发主题基金，最后出问题的很多。爱惜羽毛的公司，相对而言，更让人有信赖感。

图：旗下产品一览

(数据截止：2022年5月13日)

三是回撤控制能力非常突出。

上面的图里，我标红的是中泰资管所有满一年的主动权益基金（AC份额只取一），大家可以关注回报和最大回撤这两个数据，经历过熊市的人，往往更懂回撤控制能力的重要性。

从中泰资管开业后时不时打过一些交道。讲真，他们选择走精品模式还是很让我印象深刻的。求真务实，不玩虚的。

两位权益“担当”

独立思考的价值派

上文有提到，中泰资管在今年一季度的规模增长主力来自于主动权益产品，而主动权益产品的基金经理，是姜诚和田瑀。

姜诚今年出圈了，代表作中泰星元，中泰玉衡价值这两只基金在过去的2、3年里的最大回撤不超过20%，年化回报分别为29%和28%；尤其是今年以来，大部分主动权益基金净值掉头向下，但姜诚的那几只基金却如同脱离了地心引力，逆势上涨。

很多人琢磨他现在的持仓，不过我个人更倾向于把他的历史持仓拿过来一起看，一对比，就能发现这位基金经理的定力，有那么点“他强由他强，清风拂山冈。他横任他横，明月照大江”的味道。

图：中泰星元2022年一季报

图：中泰星元2021年中报

图：中泰星元2020年年报

上面三张图是中泰星元过去几年的持仓。分别是2022年一季报，2021年中报，以及2020年年报数据。其实可以发现，重仓股的变动并不大。比如中国建筑一直是第一大重仓股。还有诸如建发股份，中国神华，浙江龙盛，武商集团等等，一直出现在重仓股里。

过去三年间，无论是喝酒医药行情一路狂飙，还是新能源、科技股红到发紫，他始终保持了对估值要求极高、精选个股、低换手率的节奏。虽说过去半年来这种风格是能占优的，但从19年、20年能坚持这样做且整体收益也不错，就很不容易。

姜诚对于市场拥有异常的耐心。这种耐心让他能做到兼顾好质地与好价格。在雪球的访谈中，姜诚有一句话很有意思：“低价格”和“高质量”的关系貌似是相悖的，其实不然。我们不能和市场先生赛跑，但是可以耐心地等待它出价。简单说，就是不和市场较劲，耐心等待市场给机会；不为乐观情绪和激情买单，却用悲观情境筑起安全边际。

另外，姜诚也是圈内出了名的勤读书的基金经理，我也很欣赏他关于读书的见解。他说：

“我每年要读80到100本书，这些阅读一方面完善了自己的知识框架，另一方面形成更强的情绪控制能力。”

“没必要只读务实的投资类书籍，要大量阅读历史，大量阅读进化生物学的书，大量阅读演化人类学的书，大量阅读传记和企业史，敞开去读，不那么务实的书对投资的影响是潜移默化的，可以不断修正世界观和形成良好的商业判断。”

中泰资管的另一位主动权益基金经理田瑀，也很cool。

田瑀有自己的独特印记。虽然也青睐低估值，但持仓中有更多中小市值公司。自下而上的选股，对公司的商业模式有很强的洞察力、思考力。青睐长坡、厚雪、慢变特征的行业，并在其中挑选有护城河的公司。

田瑀管理的产品，业绩也十分有料，代表作中泰开阳价值优选混合A，成立于2019年9月6日，截至5月13日的收益是97.32%。

同样是不追热点的基金经理。下图是中泰开阳价值优选一季度末前十大持仓。看持仓就能感受到特立独行。大多数持股并不热门，现在如此，过去也如此。

图：中泰开阳价值优选2022年一季报重仓股

田瑀也不参与轮动。采访中他说自己只选有宽阔护城河的公司。护城河是对企业增长持续性的最有效估计，宽阔的护城河会使得它在这个行业中的市场占有率和盈利能力持续提升。

今年年初，他在一篇采访中被cue到如何看新能源的股票直言不讳：

“关于新能源中的某些股票，就算未来全球的乘用车都是新能源车，算上储能，换电，我认为现在的价格中隐藏的长期潜在回报率也不见得划算。”

“更何况我看到的现象是同行之间的差距在缩小。行业需求增速很快，大家都有资本开支的能力，不断扩产、改进生产线的过程中，差距慢慢在缩小，这是护城河在变窄的明确信号。”

另外，田瑀也不做短期择时，但是，又时有看似精准择时的结果。比如结合季报看，你会发现他在2020年四季度减仓了白酒股、但2021年三季度又加仓了白酒股。

这里做个补充，2020年四季度应该是上一轮白酒股最后的疯狂，到了2021年一季度，就开始进入跌跌不休的通道。

对此，田瑀是这样回应的：首先觉得白酒、尤其是高端白酒，是特别典型长坡、厚雪、慢变的行业，其中的标的也不乏护城河极其宽阔的企业。但再好的生意也要有个价格，太贵了也会卖，便宜就会买回来，这样的买卖决策都是基于个股的长期潜在回报率做出的，不预判股价走势，却要基于个股的潜在回报率做应对。

无论是姜诚还是田瑀，最令人印象深刻的是投资中坚持独立思考，而且长期动作都不漂移。

不内卷 做高级的投教

有人说，中泰资管浑身散发着从容与平实的气息。这点我很认同。

董事长黄文卿讲过一句很经典的话，“我们认为增长是水到渠成的事儿，不要去刻意追求规模。这和投资其实是一样的道理，你愿意慢，最后也不一定会很慢。只要动作不变形，增长就是结果。”

也许是圈内共识，自成立以来，中泰资管在规模上的克制有目共睹。在业务上并不盲目追求规模，并且始终以主动管理作为主要发展方向。

另一点，黄文卿也曾多次提到，公司不以相对排名考核基金经理。他反复强调的“拒绝内卷”，与之一脉相承。在他看来，基金经理的表现往往受制于排名压力，这种压力下动作易变形。作为公司应该给予团队充分信任和耐心，让他们能按照自己的理念和节奏做投资。

在圈内这些年，实际上我们都懂，大部分公募基金对短期规模扩张有强烈的冲动，尤其是中小型公司。但长远而言，夯实基础，厚积薄发更符合长期利益。这样的克制，不仅是对投资者更负责，与投资者利益捆绑更紧，同时也符合公司的长期利益。但真正能做到的，在行业里无疑是少数。

中泰资管不内卷的同时，却做着很多基金公司没做的事情。比如，很高级的投教。很多机构做投教，落脚点是买入（定投、低点布局都是这意思），中泰资管做内容分享，我看到的是帮助投资者理解投资。

姜诚在雪球上的账号“就叫姜诚”，大约已经发了近500条帖子，他分享的是投资感悟，但面很广，耐读，通俗又兼顾趣味，而且很真诚。比如，伯克希尔股东大会闭幕后，他写了那么一段：

“老巴很早前说过，只有能把股票和债券想象成是一种东西，才能真正懂得价值投资。可现实中多数人却觉得股票跟比特币更像，因为它们同样价格波动剧烈，股票跟债券倒被默认归入两类资产。

股票到底跟债券更像，还是更像比特币？对这个问题的不同回答或许就是一千个人眼中有一千种价值投资的原因。

节前我们曾抛出个颇有争议的命题：价值随时间增长，而非随利润增长。在这里可以再追问一个问题：既然没有人要求债券的票息年年涨，为何大家却希望上市公司的利润节节高？

至于股票和比特币的本质不同，可以通过一个小测验来回答。如果把股市关了，股票还是股票；可如果把比特币的交易关掉，它还剩下啥？

不能因为鲸鱼长得像鱼就把它归类为鱼，它的近亲其实是河马。股票，债券，比特币，谁是鲸？谁是鱼？谁又是河马？”

田瑀最近上线了个栏目叫“投资小瑀宙”，属于基金经理亲自下场讲解上市公司的生意经，里面的内容也很有意思。比如最新的一期，正值某航空公司公告募资预案，计划投资引入300架飞机。这事我也挺关心。田瑀反应很迅速。他评论：

“经过这次的疫情过后，大概率航空业因为出清会出现一次史无前例的繁荣，其盈利能力将大幅提升，而届时若想更大比例的享受出清后的红利，飞机自然是必要工具。即使考虑到国产飞机的加入，飞机可能仍是稀缺资源，暂不说飞机价格飞涨，即使愿意付钱，恐怕也无法马上买到，这在航海运输业历史上多次发生。”

“这么看，在能力范围内提前准备，其实是十分明智的决定。”

不止姜诚和田瑀，中泰资管的官微（ID：中泰证券资管）有个栏目叫“中泰资管天团”，每周四发布一篇基金经理或投资经理的投资感悟，坚持了近5年，目前专栏有200多篇内容，真的是那种实打实的思考和感悟。

很少有基金公司花这么大的力气，致力于提高投资者的投资认知。于是，不追热点、不内卷、专注内功，中泰资管在江湖上的名号，就这样传开了。

本文不代表投资建议，投资需谨慎！